■ 刘 琪

　　自今年6月末中国人民银行首次推出隔夜逆回购操作以来，这一货币政策新工具的“出镜率”越来越高 ，操作时点从最初的月末延伸至月中税期 、月初衔接等多个关键节点 。这是货币政策框架向费用 型加速转型
、短端利率调控不断精细化的直观体现
。

　　回顾近两个月的操作轨迹
，6月末，隔夜逆回购操作首次落地。彼时恰逢半年末考核、信贷冲量 、地方债加速发行三重压力叠加 ，隔夜逆回购的开展精准对冲跨季流动性缺口 。7月末，中国人民银行再度启动隔夜逆回购操作并延续至8月初
，实现跨月操作；进入8月中旬，中国人民银行首次在月中税期启用该工具 ，用于平抑缴税带来的资金波动。8月24日
，中国人民银行再次公告将在8月27日至9月1日连续开展隔夜逆回购操作，每天 操作量上限达6000亿元
。

　　隔夜逆回购操作频次提升的背后 ，是中国人民银行流动性管理思路的调整。

　　长期以来
，7天期逆回购是公开市场操作的主力品种，兼顾了操作精细程度和到期滚续压力 。但近些年 ，货币市场回购交易中隔夜品种的占比已超过九成
，隔夜融资日益成为金融机构流动性管理的重要手段
。市场结构在变，工具供给自然要跟上。应市场需要增加隔夜逆回购品种 ，正是中国人民银行对短期流动性需求变化的直接回应 。

　　从操作机制看
，隔夜逆回购采用固定利率、数量招标模式，与7天期逆回购一脉相承 ，但期限更短
、精度更高的特征十分鲜明
。中国人民银行副行长邹澜此前表示，部分机构的短期流动性需求可能只有两三天
，若仅开展7天期逆回购操作，流动性会有一定淤积 ，这时候开展隔夜逆回购操作
，可以提高流动性管理效率、降低金融机构成本。

　　这种“削峰填谷 ”的精细化调控思路，在短短两个月的实操中已经得到充分验证 。6月末 ，DR001（银行间市场存款类机构隔夜质押式回购利率）加权平均利率收于1.36%
，从近些年季末时点看波动明显偏小；8月中旬税期操作期间，DR001基本稳定在1.36%至1.38%区间 ，未出现以往税期常见的大幅跳升
。可以说
，隔夜逆回购正在用更精准的“滴灌
”让资金面运行更加平稳有序。

　　对于债券市场而言，隔夜逆回购操作带来的影响是多维度的 。最直接的变化是资金面波动性下降 ，DR001围绕政策利率运行的稳定性不断增强
，税期走款 、政府债发行缴款
、月末银行考核等传统扰动因素的影响趋于弱化，为债市提供了更加稳定的短端定价基准
。

　　可以预期 ，随着操作机制持续完善，中国人民银行对短端利率的调控精准度将持续提升
，货币政策传导效能进一步增强，为金融市场平稳运行、实体经济高质量发展筑牢流动性根基。