来源：FX168全球投资

　　美联储本周刚刚完成三年来首次加息 ，但真正让华尔街紧张的
，可能并不是这25个基点本身，而是主席凯文·沃什（Kevin Warsh）在记者会上反复使用的几个词——“撤掉一剂宽松
”（remove a dose of accommodation） 。这句话正在引发市场一个更大的疑问：如果本周的加息在沃什眼中甚至还算不上真正的“紧缩” ，只是撤回了一部分宽松
，那么美联储究竟还要加多少次？

　　周三 ，美联储将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%-4.00%
。沃什解释称，美国经济看起来正在“增强
”
，金融环境也已经不再那么紧张，因此美联储有空间撤回部分政策支持。但值得注意的是 ，他并没有把这次行动简单定义为“收紧货币政策”
，而是称其为“撤掉一剂宽松 ” 。这个看似细微的措辞区别，很快成为华尔街解读本次会议时最关注的政策信号之一
。

　　“这不是口误
”：华尔街盯上沃什的关键词

　　Evercore ISI经济与央行策略主管Krishna Guha认为
，“一剂宽松”是沃什整场记者会中“最突出的鹰派元素 ”。更重要的是，沃什并不是偶然使用了一次这一说法 ，而是在回答不同问题时多次重复类似表述 。Guha认为
，这看起来更像是一种刻意选取 的政策框架，与过去几年美联储惯用的语言存在明显区别 ，也因此带来一种新的可能：未来究竟需要加息多少次
，政策路径可能比市场此前预想的更加开放。

　　过去十多年，美联储判断货币政策究竟属于宽松还是紧缩时 ，一个重要参照就是所谓“中性利率
”（neutral rate）
。简单来说，如果政策利率明显高于中性利率
，通常被视为具有“限制性”；如果接近甚至低于中性利率，则可能仍然带有一定程度的宽松或刺激作用。因此 ，市场过去经常通过判断当前利率距离中性利率还有多远
，来推测加息周期最终可能在哪里结束 。

　　沃什淡化“中性利率 ”，政策终点变得更难判断

　　但沃什正在明显淡化这一传统框架
。在记者会上 ，CNBC记者Steve Liesman直接追问
，近来 3.75%-4.00%的联邦基金利率究竟高出中性利率多少。沃什回应称，用政策利率与中性利率进行比较“在学术上有用
” ，也能够帮助思考货币政策
，但如果问这种估算对于美联储当前实际决策有没有操作层面的影响，他的回答是：“没有 。”

　　这番表态意味着 ，投资者今后可能很难再简单通过“当前利率距离中性利率还有多远 ”
，来判断本轮加息最终会停在哪里
。Guha指出，如果按照沃什的表述字面理解 ，美联储可能需要继续提高利率，直到私人部门面对的整体金融环境不再具有“宽松性
”。问题在于
，究竟什么程度才算“不再宽松”，沃什并没有给出清晰定义 ，这也使本轮政策周期的终点变得更加模糊 。

　　华尔街迅速重新定价：10月再加息概率升至58%

　　沃什讲话之后
，市场对下一步政策路径的押注迅速发生变化
。高盛（Goldman Sachs）已经将10月再次加息纳入预测，美国银行（Bank of America）同样预计美联储可能在10月再次行动 ，并进一步预计12月还有一次加息。根据CME FedWatch工具
，截至周五上午，市场预计美联储10月再次加息的概率已经接近58% ，而一周前这一数字只有约42% 。

　　BNP Paribas Securities首席美国经济学家James Egelhof指出
，在美联储的政策语言中，“accommodation ”本质上意味着“刺激
”
。因此 ，当沃什称美联储本周只是撤回了“一剂宽松”时
，其潜台词可能是，即使已经完成这次加息 ，近来 的货币政策整体上仍然带有相当程度的刺激性。Egelhof认为，在经济周期动能仍然较强、通胀持续高企的情况下
，利率可能还需要显著上升，最终的加息次数甚至可能超过其近来 预计的三次 。

　　市场甚至开始押注未来还有3至4次加息

　　利率期货市场给出的信号则更进一步。当前期货费用 隐含 ，到2027年末联邦基金利率可能接近4.635%
。如果这一市场定价最终兑现
，相当于从近来 水平来看，未来仍可能存在大约3至4次25个基点的加息空间。这也意味着 ，美联储可能逐步逆转前主席鲍威尔（Jerome Powell）时期实施的部分降息 。

　　Natixis Investment Managers Solutions投资组合经理兼首席策略师Jack Janasiewicz表示
，“撤掉一剂宽松 ”的说法强化了本次会议整体的鹰派色彩，也暗示美联储可能已经不再认为当前政策处于“温和限制性”状态
。不过 ，他同时认为
，近来 仍不能简单判断这是一轮激进新加息周期的起点。在他看来，美联储现在更可能是在逐步撤销2025年秋季为了防范经济下行风险而实施的“保险式降息
” 。

　　真正的问题：沃什准备把利率推到哪里？

　　因此 ，本周25个基点的加息本身
，可能还不是市场真正需要消化的最大变化
。更重要的是，沃什正在改变美联储描述货币政策的方式。如果一次加息只是“撤掉一剂宽松” ，那么当前政策到底还剩多少“宽松 ”？美联储又需要撤掉多少“剂
”，才会认为政策真正达到合适水平？当沃什同时明确淡化“中性利率”在实际决策中的作用后
，过去市场习惯使用的政策坐标也变得不再那么可靠 。

　　这也使下面 的10月和12月两次FOMC会议重要性明显上升
。对华尔街而言，现在的问题已经不只是“美联储会不会再加息 ” ，而是沃什领导下的美联储究竟准备把这轮利率重新定价推到多远
，以及市场此前对“当前政策已经足够限制性
”的判断是否需要被彻底重写。